In Search of Justice

November 28, 2009

Paul Krugman: 向投機者徵金融交易稅

Filed under: Commentary — by loong5 @ 7:50 am
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我們應以課稅阻遏金融投機活動嗎?

負責管理倫敦金融城這個全球二大銀行中心之一的英國高級官員說:應該!其他歐洲政府亦同意。他們是對的。
不幸的是,美國官員特別是財長蓋特納,堅決反對有關方案。但願他們三思,因為徵收金融交易稅的時機已經來臨。
有關爭論始於8月,當時英國最高金融體系監管官員特納(Adair Turner)提出向金融交易徵稅,以阻止「對社會毫無用處」(socially useless)的活動。特納的主張引起首相白高敦的注意,後者在本月二十國集團(G20)會議中向主要經濟體闡述有關方案。
為何這是一個好主意?向金融交易課稅的概念由諾貝爾經濟學獎得主,已故耶魯經濟學家杜賓(James Tobin)在1972年首先提出,特納─白高敦方案是有關理論的現代版。杜賓指出,外滙投機──即在國際間流動,押注滙率波動的資金──擾亂世界經濟,因此,他主張向每次外滙交易徵收小額稅款,以減少對經濟的影響。
向非常滋潤的車輛潑沙
此等稅項對從事海外交易或長線投資的人來說微不足道,但卻有效阻嚇那些試圖透過猜度大市走勢,在數周甚至數天內賺快錢的人。正如杜賓所言,這樣做等於「向一個非常滋潤的車輛潑沙」,只會稍稍減慢高度順暢的投機活動。
當時,杜賓的主張並沒有實踐的機會;及後,它成為反全球化左翼份子經常掛在口邊的熱門話題,令杜賓大為驚愕。與杜賓的原意有別,特納─白高敦方案提出向所有金融交易徵收「杜賓稅」,而非單一針對外滙交易,但方案的精神基本上與杜賓的理念一致:徵稅對長線投資者而言是不足掛齒的成本,但卻能杜絕目前過度活躍的金融市場中大部分頻繁買賣活動。
若金融市場過度活躍對生產有貢獻,徵稅是壞事。不過,經歷過去二年的災難後,外界普遍同意──我甚至想說大部分並非從事金融業的人都同意──杜賓的見解,認為華爾街及倫敦金融城大部分活動均「對社會毫無用處」。再者,交易稅可產生大量收入,有助紓減外界對政府赤字的憂慮,試問還有什麼可挑剔?
金融交易稅反對者的主要論點是,這樣做行不通,因為交易商總會有方法避稅。亦有人提出,課稅無助阻嚇破壞社會,引發當前危機的行為。仔細審視下,上述二個理由都站不住腳。
關於金融交易不能課稅這個問題,應知道,現代交易其實高度集中。就以杜賓的原意向外滙交易徵稅為例,外滙交易商遍布世界各地,如何徵稅?答案是,縱使交易商分散全球,但為他們進行交易結算(即付款)的,大多是同一家以倫敦為基地的機構。集中一處結算的好處是交易成本低廉,這不僅造就龐大的交投,同時亦令當局追縱交易並對之課稅變得相對容易。
金融交易稅不能對症下藥的說法又如何?的而且確,交易稅不會阻止貸款商貸出不良貸款,或令容易受騙的投資者遠離以那些貸款作抵押的有毒垃圾。不過,不良投資只是釀成當前危機的原因之一,令那些不良投資演變成災難的,是金融體系過分倚賴的短期資金。
減少倚賴超短期融資
正如耶魯大學教授戈登(Gary Gorton)及梅特里克(Andrew Metrick)的研究顯示,至2007年,「回購」(repo)交易已成為美國銀行體系不可或缺的一環。回購交易是指金融機構向投資者出售資產,同時承諾短期內──大多一天──將之購回。次按及其他資產出現虧損所以觸發銀行危機,因為它們損害了回購制度──市場出現「回購擠提」(run on repo)。
金融交易減低交易商倚賴超短期融資的意欲,因此能減少回購擠提出現的機會。由此可見,與懷疑論者的理論相反,此等稅項有助阻止當前危機的發生,即是說可幫助我們避免將來歷史重演。
杜賓稅可以解決我們所有的問題嗎?當然不可以,但它可以成為收縮我們這個過度膨脹金融體系的方法之一。正如其他議題一樣,奧巴馬政府考慮杜賓稅時,必須擺脫來自華爾街的思想束縛。

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